Qu'est-ce qu'Ethena USDe ?

L'USDe est un jeton censé valoir un dollar américain. Il n'est pas adossé à des dollars en banque comme l'USDT ou l'USDC. À la place, son émetteur, Ethena, détient des cryptos et parie en même temps contre leur prix sur les marchés à terme, de sorte que les deux positions s'annulent. Ethena parle de dollar synthétique.

D'où il vient

L'USDe est apparu en 2024 et a grandi vite. Ethena possède aussi un jeton de gouvernance distinct, l'ENA, dont les détenteurs votent sur des questions comme les garanties acceptées.

Comment il fonctionne

Pour chaque USDe créé, Ethena détient deux positions :

• Des cryptos qu'elle possède, surtout du bitcoin, de l'ether et de l'ether en staking, confiés à des dépositaires hors des plateformes d'échange.
• Une position courte sur contrats à terme de même taille, sur des plateformes comme Binance, Bybit et OKX. Une position courte gagne quand le prix baisse.

Si le bitcoin baisse de 10 %, les cryptos perdent de la valeur et la position courte gagne à peu près autant. Le total reste proche d'un dollar.

La plupart des gens ne créent pas d'USDe eux-mêmes. Ils l'achètent sur des plateformes d'échange ou sur des plateformes décentralisées comme Curve et Uniswap.

D'où vient le rendement

Les détenteurs peuvent placer leurs USDe en staking sous forme de sUSDe, dont la valeur augmente avec le temps. Les revenus viennent :

• Des paiements de financement. Sur ces contrats à terme, une partie paie l'autre à intervalles réguliers. Quand beaucoup de traders parient sur la hausse, ils paient les positions courtes, et Ethena encaisse.
• Des récompenses de staking sur l'ether qu'elle détient.
• Des intérêts sur les stablecoins qu'elle détient.

La Leçon 44 explique que tout rendement a une source. Ici, une grande partie dépend de l'envie des traders de parier sur la hausse des prix.

Les risques à connaître

• Le financement peut devenir négatif. Quand les traders deviennent pessimistes, Ethena paie au lieu d'encaisser. Un fonds de réserve est censé couvrir ce cas, mais il est limité.
• Il a déjà décroché. Lors du krach du 10 octobre 2025, l'USDe s'est échangé jusqu'à environ 0,65 dollar sur Binance, les marchés étant paralysés. Sur Curve et Uniswap, il est resté proche de 0,99 dollar, les remboursements auprès d'Ethena ont continué à 1 dollar et le prix s'est redressé le jour même. Ceux qui ont dû vendre sur Binance au plus bas ont tout de même subi la perte.
• Risque de plateforme et de conservation. Le dispositif dépend du bon fonctionnement de grandes plateformes et de dépositaires.
• Rendement élevé, risque élevé. La Leçon 50 explique comment évaluer une offre de rendement.

Pour aller plus loin

La Leçon 10 traite des stablecoins, la Leçon 44 explique d'où vient le rendement et la Leçon 45 traite des risques de la DeFi.