Ethena USDe là gì?

USDe là một token được thiết kế để có giá trị bằng một đô la Mỹ. Nó không được bảo chứng bằng đô la trong ngân hàng như USDT hay USDC. Thay vào đó, đơn vị phát hành là Ethena nắm giữ tiền mã hóa và đồng thời đặt cược chống lại giá của chính số tiền mã hóa đó trên thị trường hợp đồng tương lai, để hai vị thế triệt tiêu nhau. Ethena gọi đây là đô la tổng hợp.

Nguồn gốc

USDe xuất hiện năm 2024 và tăng trưởng nhanh. Ethena còn có một token quản trị riêng là ENA, người nắm giữ bỏ phiếu về các vấn đề như loại tài sản thế chấp nào được chấp nhận.

Cách hoạt động

Với mỗi USDe được tạo ra, Ethena giữ hai vị thế:

• Tiền mã hóa mà họ sở hữu, chủ yếu là bitcoin, ether và ether đã staking, được giữ ở các đơn vị lưu ký bên ngoài sàn giao dịch.
• Một vị thế bán khống hợp đồng tương lai cùng quy mô trên các sàn như Binance, Bybit và OKX. Vị thế bán khống có lãi khi giá giảm.

Nếu bitcoin giảm 10%, tiền mã hóa mất giá và vị thế bán khống lãi gần bằng chừng đó. Tổng giá trị vẫn quanh mức một đô la.

Phần lớn mọi người không tự tạo USDe. Họ mua trên sàn giao dịch hoặc trên các sàn phi tập trung như Curve và Uniswap.

Lợi suất đến từ đâu

Người nắm giữ có thể staking USDe thành sUSDe, loại token tăng giá trị theo thời gian. Thu nhập đến từ:

• Phí funding. Với các hợp đồng tương lai này, một bên trả cho bên kia theo định kỳ. Khi nhiều nhà giao dịch đặt cược giá tăng, họ trả cho bên bán khống, và Ethena thu về.
• Phần thưởng staking trên số ether mà họ nắm giữ.
• Tiền lãi trên số stablecoin mà họ nắm giữ.

Bài học 44 giải thích rằng lợi suất nào cũng có nguồn gốc. Ở đây, phần lớn phụ thuộc vào việc các nhà giao dịch có hăng hái đặt cược giá tăng hay không.

Những rủi ro cần biết

• Funding có thể chuyển sang âm. Khi các nhà giao dịch trở nên bi quan, Ethena phải trả thay vì được nhận. Có một quỹ dự phòng để bù đắp, nhưng quỹ này có hạn.
• Nó từng mất giá. Trong đợt sập ngày 10 tháng 10 năm 2025, khi thị trường tê liệt, USDe có lúc giao dịch chỉ khoảng 0,65 USD trên Binance. Trên Curve và Uniswap nó vẫn quanh 0,99 USD, việc quy đổi với Ethena vẫn hoạt động ở mức 1 USD, và giá hồi phục ngay trong ngày. Dù vậy, ai buộc phải bán trên Binance ở đáy vẫn chịu lỗ.
• Rủi ro sàn giao dịch và lưu ký. Thiết kế này phụ thuộc vào việc các sàn lớn và đơn vị lưu ký hoạt động bình thường.
• Lợi suất cao nghĩa là rủi ro cao. Bài học 50 giải thích cách đánh giá một lời mời lợi suất.

Tìm hiểu thêm

Bài học 10 nói về stablecoin, Bài học 44 giải thích lợi suất đến từ đâu, và Bài học 45 nói về rủi ro của DeFi.