Ethena USDeとは？

USDeは、1米ドルの価値を持つことを目指すトークンです。USDTやUSDCのように、銀行にあるドルで裏付けられてはいません。発行元のEthenaは暗号資産を保有し、同時に先物市場でその暗号資産の値下がりに賭けることで、2つのポジションが打ち消し合うようにしています。Ethenaはこれを合成ドルと呼んでいます。

どこから来たのか

USDeは2024年に登場し、急速に大きくなりました。Ethenaには別にENAというガバナンストークンがあり、その保有者は、どの担保を受け入れるかといった事柄に投票します。

しくみ

USDeが1つ作られるたびに、Ethenaは2つのポジションを持ちます。

• 自社で保有する暗号資産。 主にビットコイン、イーサ、ステーキングされたイーサで、取引所の外のカストディアンに預けています。
• 同じ規模の先物のショートポジション。 Binance、Bybit、OKXなどの取引所で持ちます。ショートは価格が下がると利益が出ます。

ビットコインが10％下がると、保有する暗号資産の価値は下がりますが、ショートでほぼ同じだけ利益が出ます。合計は1ドル近くにとどまります。

ほとんどの人は、USDeを自分で作るわけではありません。取引所や、CurveやUniswapのような分散型取引所で買います。

利回りの出どころ

保有者はUSDeをステーキングしてsUSDeにでき、sUSDeは時間とともに価値が増えます。収益の出どころは次のとおりです。

• 資金調達料（ファンディング）。 これらの先物では、一定の間隔で一方がもう一方に支払います。多くのトレーダーが値上がりに賭けているときは、彼らがショート側に支払い、Ethenaが受け取ります。
• 保有するイーサのステーキング報酬。
• 保有するステーブルコインの利息。

レッスン44で説明しているとおり、どんな利回りにも出どころがあります。この場合、その大部分は、トレーダーが値上がりに賭けたがっているかどうかにかかっています。

知っておきたいリスク

• ファンディングはマイナスになりうる。 トレーダーが悲観的になると、Ethenaは受け取る側ではなく支払う側になります。それを補うための準備金がありますが、額には限りがあります。
• 過去に1ドルを割り込んだ。 2025年10月10日の暴落では、市場が機能しなくなり、USDeはBinanceでおよそ0.65ドルまで下がりました。CurveやUniswapでは0.99ドル近くを保ち、Ethenaでの償還は1ドルで続き、価格はその日のうちに戻りました。それでも、底値でBinanceで売らざるを得なかった人は損失を負いました。
• 取引所とカストディのリスク。 このしくみは、大手の取引所やカストディアンが通常どおり動いていることを前提にしています。
• 高い利回りは高いリスクを意味する。 利回りの提案をどう見極めるかは、レッスン50で説明しています。

もっと知るには

レッスン10ではステーブルコインを、レッスン44では利回りの出どころを説明し、レッスン45ではDeFiのリスクを扱っています。