DeFiの利回りはどこから来るのか

利回りとは、誰かにトークンを使わせる見返りに支払われるお金です。必ず誰かが払っています。それが誰かわからないなら、おそらくリスクを負っているのはあなたです。このレッスンでは、DeFiの収益が本当はどこから来るのかを示します。

本当の収益源

それはわずかしかありません。

• 借り手が利息を払う。 貸し出しプールでは、あなたの収益は借り手が払う利息です。レッスン43で扱いました。
• トレーダーが手数料を払う。 DEXのプールでは、あなたの収益は交換手数料の分け前です。レッスン42で扱いました。
• ネットワークがバリデーターに払う。 ステーキング報酬は、新しいコインと取引手数料から生まれます。ステーキングは次のモジュールで扱います。

こうした利率はたいてい控えめで、日々変わります。2026年10月時点で、ETHのステーキングは年およそ2.5％でした。

トークン報酬

多くのサービスは、その上に2つ目の収益を乗せます。新しく作った自社のトークンを、預けた人に配るのです。すると宣伝される利率が非常に高く見えることがあります。

何で支払われるのかを見ましょう。報酬トークンは何もないところから作られます。その価値は、買いたい人がいるかどうかで決まります。受け取った人の多くが売れば価格が下がり、実際の収益もそれとともに縮みます。報酬が止まると、預け入れが一斉に去ることもよくあります。

報酬トークンが1年で80％下がれば、宣伝された利回りの大部分は消えてしまいます。

利回りそのものが商品のとき

2022年、TerraUSDというステーブルコインが、米証券取引委員会（SEC）の言葉を借りれば、Anchorというサービスを通じて「最大20パーセントの利息を払うものとして」宣伝されました。預け入れが殺到しました。

2022年5月、TerraUSDは崩壊しました。約400億ドルの時価総額が消えた経緯は、レッスン10で扱っています。

ほかで借り手やトレーダーが払っている水準をはるかに超える利率は、警告のサインです。一時的なものか、新しい預け入れから支払われているかのどちらかです。

企業の利回り口座

暗号資産を預けると利息が付く「earn」口座を提供する企業もあります。これはDeFiではありません。企業があなたの暗号資産を受け取り、貸したり投資したりしているのです。

2022年2月のSECの注意喚起は、その利息は「こうした投資活動に基づく」もので、預け入れは「現時点で保険の対象ではなく」、企業が「破綻や倒産をするおそれがある」と警告していました。その年、実際にいくつもの大手暗号資産貸し出し企業が破綻しました。

インパーマネントロス

DEXのプールに流動性を提供することには、手数料率には表れないコストがあります。

プール内のどちらかのトークンの価格が上がると、トレーダーが買うにつれて、プールは自動的にその一部を売ります。結果として、上がったトークンの保有量が減ります。2つのトークンをただ持っていた場合と比べると、損をしたことになります。これをインパーマネントロス（一時的な損失）と呼びます。価格が元に戻れば消えるからです。

Uniswapのドキュメントは、標準的なプールでの損失の大きさを、手数料を除いて次のように示しています。

損失は、価格が2倍になっても半分になっても同じです。手数料でまかなえるかどうかは、プールでどれだけ取引されるかによります。

預ける前の4つの質問

1. 誰が払ってくれるのか？ 借り手、トレーダー、ネットワーク、それともサービス自身のトークンか。
2. 何で支払われるのか？ ステーブルコイン、預けたトークン、それとも値下がりしうる報酬トークンか。
3. 何を失いうるか？ コントラクトの失敗、トークンの値下がり、融資の清算、プールで値下がりした側を抱えることもある。
4. 抜け出せるか？ ロックアップ、引き出し待ちの行列、厚みのないプールがないか確認する。

答えがはっきりしないなら、その利率に見合う価値はありません。